点评|冀东水泥：整合效益凸显，业绩持续改善

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2017年10月24号，冀东水泥披露了其2017年公司三季报，数据显示，2017年三季度公司实现营业收入48.50亿元，同比增长27.07%，年初至报告期末实现营收113.93亿元，同比增长25.53%，金隅冀东整合效益凸显，对公司业绩改善显著。三季度归属于上市公司股东净利润4.30亿元，同比减少9.56%，年初至今净利润3.19亿元，同比大增170.57%，随着水泥市场的回暖，公司开始扭亏为盈，效益开始显现。下图为冀东水泥近五个季度的营收和净利润曲线图，图中可以明显看出业绩增长拐点显现，公司的业绩自一季度以来有所改善。

报告期内，公司主要经营产品为水泥和熟料，前三季度公司共销售水泥熟料4563万吨，同比减少13%，三季度销售水泥熟料1911万吨，同比减少3.9%，三季度销售占比41.88%，水泥产品毛利率为30.10%，环比略有下降，但仍保持高位。报告期内营收与净利润增减幅度不同向主要由以下因素导致：1.收入方面虽然华北、东北等地区三季度需求有所下降，但公司受益于合并后区域龙头地位，市占率回升，且受大气污染防治影响，产能过剩矛盾得到缓解，市场竞争环境得到改善，吨水泥价格大幅提升。以华北地区为例，三季度42.5标号水泥均价364元，同比增长35%，环比仅下降2.3%，就公司而言，三季度吨水泥毛利77元，同比增长28.33%，价格的提升抵消了需求下降的不利影响，对公司的营收改善显著。2.随着供给侧改革的进行，环境治理力度加大，煤炭、原材料及运输等成本上升。回顾中报数据，公司单位水泥成本为176.5元/吨，同比增长41.5%，同时就三季度来看，三费支出约为51.4元，同比增长21.80%，总的来说，成本及三费支出上升也较为显著，所以在营收大幅增长的情况下，公司的净利润略有下降。3.环保督查和政策指引使得水泥行业进入加速洗牌期，区域龙头企业将进一步迎来政策红利，最直接的体现就是价格的回升和集中度的提高。 

随着错峰生产的推进以及落后淘汰产能的出清，预计区域水泥价格依旧景气，中长期来看，京津冀以及雄安新区基础建设带动需求的增长，在淡季不淡的局面下，公司的业绩持续向好，后续公司的业绩弹性主要关注需求端的释放情况，以及成本端煤炭的价格涨幅，公司将中长期受益于整合效应。

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